【资料图】

兴发集团(600141)

事件：草甘膦自2022年6月以来库存不断增加，价格自高位下滑。端午节后，草甘膦库存拐点显现，价格止跌转涨。

结论与建议：公司是国内磷化工龙头企业，具有23万吨草甘膦产能。2023Q1受磷化工和有机硅价格下滑影响，公司业绩下滑。目前来看，草甘膦开工下降，库存降低，成本支撑下价格有触底回升趋势。有机硅价格仍在底部，静待需求复苏，春暖花开。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司湿电子化学平台兴福电子计划分拆上市，强化电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，考虑到有机硅价格仍在磨底，给予“区间操作”评级。

Q1产品价格下行，带累公司业绩：2023年Q1公司业绩同比大幅下降，归母净利润为4.49亿元（yoy-74.21%，QoQ-52.22%），毛利率为16.03%,同比下降19.88pct,环比下降16.26pct。主要是磷化工和有机硅版块产品价格处于下行通道，叠加2022年高基期，公司业绩明显下滑。百川盈孚数据显示，2023Q1草甘膦市场均价为4.26万元/吨（yoy-42%，qoq-18%），下跌至行业成本线附近；DMC价格也呈现下滑趋势，Q1均价为1.70万元/吨，（yoy-49%，qoq-3%），价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。Q2公司主营产品价格景气度仍在寻底，Q2草甘膦均价为2.75万元/吨（yoy-57%，qoq-35%），有机硅均价1.48万元/吨（yoy-41%,qoq-13%），磷酸一铵均价为2803元/吨（yoy-32%，qoq-16%）。受买涨不买跌心理影响，下游需求端观望心理较强。

草甘膦库存快速下降，价格触底反弹：百川盈孚数据显示，目前行业整体开工低位，且5月下旬开始，草甘膦工厂周度库存连续三周下降，目前库存5.8万吨（yoy+236%，qoq-13%），库存压力逐渐消减。草甘膦价格在连续下调了一年后终于迎来触底回升，6月27日草甘膦市场价为2.51万元/吨，周环比上涨5pct。近期国内订单增多，下游贸易商、制剂商开始囤货，南美市场补货，市场成交有好转，看好草甘膦行业企稳回暖。

聚焦新材料，加强成长性：2023Q1,公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品盈利能力稳定，已成为公司业绩贡献的主要来源。公司持续聚焦新材料板块，布局湿电子化学品、新能源材料等精细化学品版块，加强公司成长性。湿电子化学品版块，公司一方面积极推动旗下电子化学品平台兴福电子科创板上市，另一方面规划了新的湿电子化学品产能，包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液和上海基地4万吨/年超高纯电子化学品。新能源板块，兴友科技的10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产。有机硅新材料板块，公司规划建设2200吨/年微胶囊项目，其中一期550吨/年已于3月建成投产，是目前国内产量最大、规格最高的连续化微胶囊生产线；同时公司在建5000方气凝胶毡，3万吨/年液体胶产能，在景气低谷积极拓展产业链，提升产品附加价值。

盈利预测：考虑到主营产品价格仍在底部区间，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润22.65/29.81/38.98亿元，yoy-61%/+31%/+31%，（前值44.48/47.65/52.57亿元）,折合EPS分别为2.04/2.68/3.51元，目前A股股价对应的PE分别为11/8/6倍，估值合理，给予“区间操作”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；